三角轮胎综合实力居前,人均创造营业收入、研发费用总额、研发费用与销售费用之比均稳居轮胎业上市公司第一,公司有可能成为行业并购整合领导者。综合相对估值和绝对估值,我们认为公司股票合理价格为25.02元/股-36.4元/股,结合此次询价价格为22.07元/股,给予“推荐”的投资评级。
   
轮胎市场潜力巨大,替换胎市场强化民族轮胎竞争力:2015年中国人均汽车保有量为125辆,远低于美国人均汽车保有量800辆的水平,庞大的潜在汽车需求将强力拉动轮胎行业增长。未来中国汽车保有量将继续高速增长,替换胎市场增速远大于原配胎市场增速,替换胎市场将强化中国轮胎企业相对外资轮胎品牌的竞争优势。
   
短期轮胎行业低迷,中国轮胎龙头迎来腾飞良机:短期受全球经济疲软及美国“双反调查”影响,国内轮胎行业整体低迷。国内轮胎企业数量较多,实力尚不足以抗衡国际轮胎巨头,中国轮胎龙头企业趁此良机做强,依靠整合并购,提升市场份额,用规模效应获取品牌及成本溢价。
   
三角轮胎综合实力居前,业绩突出,有望领导行业整合:三角轮胎综合实力居前,人均创造营业收入、研发费用总额、研发费用与销售费用之比均稳居轮胎业上市公司第一,有可能成为行业并购整合领导者。三角轮胎产品结构独具特色,依托国内潜力巨大的替换胎市场及国外(中南美、非洲、欧洲及中东)需求旺涨的商用车市场,于行业低谷中相对强化竞争优势,未来势必迎来腾飞态势。
   
募集资金项目将巩固公司领导地位:本次募集资金将全部投入“年产200万条高性能智能化全钢载重子午胎搬迁升级改造项目”及“南海新区800万条高性能乘用车胎(半钢子午胎)转型升级项目”。两项目均为升级改造项目,对落后斜交胎装备进行改造,以持续优化产品结构、扩大高端产品产能、强化公司竞争优势。
   
风险提示:轮胎景气度进一步下滑风险;其他国家效仿美国“双方”调查风险;国内商用车市场大幅萎缩风险。